H股发售价显著低于预期，传音控股A股长假后首日下跌逾14%

每经记者｜王晶    每经编辑｜董兴生    

10月8日，国庆长假后首个交易日，“非洲手机之王”传音控股（688036.SH）开盘即遭遇重挫，截至收盘，传音控股报46.10元/股，跌幅达14.31%。

消息面上，10月7日，传音控股正式启动港交所主板上市招股程序。据披露，公司拟全球发售8664.83万股H股，发售价区间为每股35.30港元至38.80港元，招股期为10月7日至10月12日，预期定价日为10月13日，H股预计于10月15日在港交所主板挂牌。

折价幅度是市场关注的焦点。截至9月30日，传音控股A股收盘价为53.80元/股，据此计算，H股招股价相对A股收盘价折让约38%至44%，而这一折价幅度超过市场预期。

对传音而言，此次赴港上市正值公司经营面临新的考验。一方面，存储芯片等核心零部件价格持续上涨，正在推高手机的成本；另一方面，随着海外智能手机市场竞争加剧，传音长期依靠中低价位产品建立的竞争优势也面临挑战。在此背景下，公司计划将此次赴港募集资金的约四成投入AI（人工智能）相关技术研发，试图通过加大技术投入和产品升级，为未来增长寻找新的空间。

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H股折价发售背后，存储涨价挤压利润空间

针对H股发行价格与A股股价之间的较大差异，10月8日下午，《每日经济新闻》记者致电传音控股证券部，电话语音提示“目前正在开会，无法及时接听来电”。随后，记者通过微信联系公司相关工作人员进一步了解情况，但截至发稿，尚未获得回应。

公开资料显示，传音控股成立于2013年，旗下拥有TECNO、Infinix和itel三大手机品牌，公司的销售区域主要集中在非洲、新兴亚太市场（不包括中国、日本、韩国、新加坡、澳大利亚和新西兰的亚太地区市场）、拉丁美洲、中东地区等。通过优化夜间拍摄和为深肤色量身定制美化算法等本地化设计，传音控股在非洲市场建立起了竞争优势。

市场研究咨询机构Omdia的数据显示，2023年至2025年，传音控股在非洲智能手机市场的份额分别为50%、51%以及48%。这意味着，在非洲每售出两部手机，就有一部是传音品牌。

但庞大的出货规模并不意味着盈利能力能够持续提升。从财务数据来看，2023年至2025年，传音控股营收分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为55.37亿元、55.49亿元和25.81亿元。其中，2025年公司净利润降逾五成，一度引发市场热议。当时，传音控股曾在财报中解释称，受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降。

进入2026年，传音控股业绩出现一定修复。今年上半年，公司实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。对于业绩增长的原因，传音控股表示，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，智能手机产品平均销售价格有所上涨，收入同比增长。同时，成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升，公司净利润同比增长。

不过，在收入和利润恢复增长的同时，公司今年上半年经营活动产生的现金流量净额却为-58.61亿元。对此，公司解释称，主要由于存储价格上涨，公司进行了适当备货，支付的采购款增加。

对于下半年盈利能力及经营现金流的改善预期，公司是否有进一步的应对举措？记者也向传音控股相关工作人员进行了解，截至发稿，同样未获得回应。

实际上，相比苹果、华为等头部手机品牌尚能依靠与存储芯片厂商的长期协议和自身品牌溢价进行周转，传音控股在此次全球存储芯片涨价风暴中受到的冲击更为猛烈。

传音控股发布的公告显示，2023年、2024年、2025年及2026年前4个月，存储芯片占已售存货成本的比例分别为20.9%、25.0%、28.0%和48.4%。其中，2026年前4个月，存储芯片成本占比已接近一半，明显超过SoC（系统级芯片）的15.9%和屏幕的9.3%，成为公司成本占比最高的单一原材料类别。同期，传音控股存储芯片的平均采购价格分别为每粒49.5元、67.8元、70.3元和192.0元。也就是说，今年前4个月的平均采购价格较2025年全年均价上涨约173%。

对一家长期以中低价位智能手机为主要产品的企业而言，如此大幅度的原材料涨价，无疑增加了成本控制难度。传音控股在公告中坦言，存储芯片的采购价格上涨对公司的运营及财务表现产生直接影响：公司智能手机收入由2024年的579.06亿元下降至2025年的548.21亿元，智能手机毛利率由19.6%下降至17.7%；销量也由1.065亿部降至9680万部。

当存储芯片等核心零部件价格快速上涨时，企业需要通过产品提价缓解成本压力，但在价格敏感度较高的新兴市场，提价能否持续被消费者接受，仍存在不确定性。

进入2026年，传音控股开始通过提高产品售价应对成本压力。今年前4个月，公司智能手机平均售价由上年同期的538.8元上升至705.5元，涨幅约31%。但与此同时，智能手机销量由上年同期的2800万部下降至2730万部。

为减轻供应链风险及原材料价格波动，传音控股表示，公司通过市场趋势分析密切监测原材料成本，并对存储芯片及其他关键组件实施动态采购战略，包括根据市场状况调整采购时机及数量。这一策略也反映在公司的库存变化上。比如，公司原材料存货余额由2024年的31亿元增长至2025年的38亿元，而截至2026年4月30日已进一步增长至93亿元。

赴港募资超30亿港元，四成投向AI研发

当存储芯片涨价不断推高硬件成本，传音控股也需要寻找新的增长动力。此次赴港上市，除了拓宽融资渠道，其募集资金的投向同样值得关注。

根据招股资料，传音控股此番赴港募资净额约31.18亿港元（约合人民币26.83亿元），其中计划将约40%的募集资金用于AI相关技术研发；约30%用于营销及品牌建设，约20%用于移动互联网服务及物联网产品相关业务等。

其中，AI研发成为此次募资的最大单项资金投向。从具体用途来看，在分配至AI研发的募集资金中，约51.8%将用于人才引进，约47.2%用于研发服务，包括云计算资源以及支付与科研机构合作的研究费用。目前，传音控股与上海一所大学开展了研究合作，涉及视觉基础模型加速、多方对话中的发言人识别等技术方向。

不过，从收入结构来看，传音控股目前仍是一家高度依赖手机硬件业务的企业。2025年，公司手机业务收入为584.5亿元，占总收入的89.1%。相比之下，移动互联网服务收入仅9.4亿元，占比约1.4%；物联网产品及其他业务收入62亿元，占比9.5%。

这意味着，尽管传音控股已经围绕手机用户群体拓展互联网服务和物联网业务，但现阶段决定公司经营表现的核心，依然是手机出货规模、产品售价和硬件利润率。

过去十余年，传音控股依靠对新兴市场的深耕和中低价位产品的规模优势，成长为全球主要手机厂商之一。但随着原材料成本上涨、市场竞争加剧，单纯依靠出货规模扩张的增长模式正面临新的考验。此次赴港融资能为公司带来更多资金支持，但如何将AI等技术投入转化为产品竞争力，并在保持市场份额的同时改善盈利能力，才是传音接下来需要回答的问题。

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