专访麦肯锡合伙人Uzayr Jeenah：金融科技迈入“第五时代”，“融合”将成赢家密码

每经记者｜涂颖浩    每经编辑｜廖丹    

在历经从野蛮生长到资本寒冬的剧烈周期洗礼后，全球金融科技企业或许已经正式告别流量红利期，一场深刻的范式转移正在悄然发生。

麦肯锡在最新发布的行业报告《The Next Age of Fintech》（以下简称报告）中，精准捕捉了这一历史拐点，并将其定义为金融科技的“第五时代”，并判断一个成熟、稳健且充满结构性重塑机遇的行业新纪元已然到来。

近日，麦肯锡合伙人兼北美商业及交易银行业务负责人Uzayr Jeenah在接受《每日经济新闻》记者独家专访时表示，在过去的发展阶段，金融科技企业的特征是取舍——要么快速增长、大量烧钱，要么收缩战线、实现盈利。在“第五时代”，最大的金融科技企业两者兼而有之。实现盈利的金融科技企业数量已达到麦肯锡开始追踪相关数据以来的最高水平。另一方面，越来越多的金融科技巨头主动寻求银行牌照。

在传统视角下，这或许被视为对监管的妥协，但在Uzayr Jeenah视角里，这是企业构筑长期护城河的深谋远虑，是头部玩家为了追求长远复合增长而做出的理性进攻，更是行业走向成熟的必然选择。

Uzayr Jeenah认为，人工智能将是重塑金融科技“第五时代”发展趋势最重要的力量，率先采用人工智能的行业巨头已经开始受益。

图片来源：受访者供图

巨头持牌有望成主流

当前全球金融科技行业已进入一个新时代——这个时代不再以投机性狂热为特征，而是以对可扩展性、盈利能力以及运营与监管成熟度的均衡关注为核心。

麦肯锡报告提到，在“第五时代”，一系列规模化的全球金融科技企业取得成功，新一代人工智能赋能的创新企业不断崛起，推动金融科技发展的重大趋势为行业注入强劲动力，投资者信心也得到了重振。

数据显示，2025年全球金融科技市场规模收入达到约6500亿美元，较2024年同比增长约21%，过去四年年均增长率约为23%，远超整个金融服务行业年均6%的增速。

Uzayr Jeenah在受访时表示，在此之前，金融科技行业的第一个阶段（1990年代末至2013年）见证了先驱者的崛起；第二个阶段（2014年至2020年）实现了快速增长但盈利能力有限；第三个阶段（2021年至2022年）以风险投资的激增为标志，随后在第四阶段（2023年至2024年）经历了重大调整与急剧收缩。而这几个时代的特征是取舍——要么快速增长、大量烧钱，要么收缩战线、实现盈利。在“第五时代”，最大的金融科技企业两者兼而有之。在麦肯锡的样本中，实现盈利的金融科技企业数量已达到开始追踪以来的最高水平。

Uzayr Jeenah进一步解释称，有别于互联网金融到移动支付爆发阶段“回归纪律”的监管常态化，当下金融科技这一趋势与新一批AI（人工智能）原生入局者的快速崛起同步发生，它们的扩张速度超过了以往任何一代。

因此，两件事同时在发生：成熟一代正在验证可持续的经济模式，而新一代则在压缩从创立到规模化的时间线。这种双重性——成熟者在进化、颠覆者在加速——正是新时代来临的标志。这不只是市场复苏，更是价值创造速度的结构性转变。

与此同时，报告提到2025年美国收到了21份金融科技企业的银行牌照申请，超过了此前四年总和。对金融科技企业本身而言，从科技光环加身转向传统银行，市场给予的估值差异会不会让这些企业“得不偿失”？

Uzayr Jeenah判断，这主要是关于构建更深的护城河，但估值风险确实是真实存在的。许多金融科技企业享有溢价乘数，或以非市净率的指标进行估值。一旦开始吸收存款并在资产负债表上进行贷款，市场可能会将其重新定价至接近银行的估值水平。对投资者而言，这带来了估值重置的可能。

麦肯锡报告列出了金融科技企业追求牌照的五大战略原因：向贷款等相邻产品扩张；通过直接吸收存款降低融资成本，摆脱对昂贵批发资金的依赖；掌控价值链及其经济收益，而非通过BaaS（银行即服务）模式租用；增强客户与监管机构的信任和公信力；在合作银行去风险化的背景下降低第三方风险。

Uzayr Jeenah坦言，这些金融科技企业或许正是在深思熟虑之后押上了自己的筹码：拥有牌照的长期经济价值——更低的融资成本、更广的产品范围、更深的护城河——足以抵消短期内更高的监管审查和潜在的估值溢价下滑的代价。当前最大、最成功的金融科技企业尤其确信这一点。

AI重塑金融科技护城河

麦肯锡报告还认为，人工智能是当前大多数行业发展趋势背后的重要推动力，也是重塑金融科技“第五时代”发展趋势最重要的力量。

金融科技企业正运用人工智能在数周内开发出过去需要数年才能完成的产品，服务那些此前不具备经济可行性的客户群体，并压缩成本结构，使得传统运营模式无法在价格上与之竞争。而那些率先采用人工智能的行业巨头已然开始受益于此。

然而，硬币总有两面，人工智能的发展也让软件开发逐渐商品化，这一趋势往往导致产品功能之间不再具备差异化优势。对于一家金融科技公司来说，如果AI能让竞争对手在几周内复制你的核心功能代码，那么未来真正的护城河还剩什么？麦肯锡报告认为，在AI时代，可信的分发能力与执行速度将是区分赢家与输家的护城河。

尽管Uzayr Jeenah也承认，当AI让竞争对手能够在数周而非数年内复制核心功能时，产品特性就变成了基本门槛。但他认为关键的细微之处在于：使你现有产品商品化的同一个AI，也让你能够更快地推出下一个产品。因此，赢家不会是某一时刻功能最齐全的企业，而是从洞察到产品上线循环速度最快的企业。速度会产生复利效应。

“如果你能持续比竞争对手更快地测试、学习和交付，你就积累起了任何单一产品的复制都无法弥合的累积优势。”他称。

Uzayr Jeenah总结了AI时代构成新的企业护城河的几个关键要点：

首先是执行速度。AI是加速器，但驾驭它的组织能力才是护城河，促使着企业能够在数天而非数月乃至数年内从创意到产品上线。

其次是分发能力与信任。信任很重要，但随着智能体AI日益成为金融服务的入口，决策者可能变成一个优化价格、速度和API（应用程序编程接口）可靠性的算法，而非衡量品牌偏好的人类。而AI智能体会偏向于拥有最佳API、最清晰数据合同以及最高正常运行时间的企业，而不一定是品牌最强的企业。赢家将是那些能同时赢得人类与机器信任的企业。

此外，难以被AI直接复制的专有数据与运营模式、成熟的监管能力都将是AI时代能否构筑新的企业护城河的关键因素。

因此，Uzayr Jeenah判断，那些护城河仅建立在过去五到十年所构建技术之上的金融科技企业，将面临真正的考验。而那些将执行速度、跨人机渠道的可信分发能力、专有数据以及成熟监管能力融为一体的企业，将得以长久立足。

2026年，摆在当前金融科技CEO（首席执行官）们面前的核心挑战，已不再是任何单一优先事项，而是将此前彼此独立的多种能力整合为一体。Uzayr Jeenah也将其称之为融合——赢家将是那些能够同时兼顾所有维度的企业，金融科技“第五时代”奖励那些能够同时在多个成熟维度上运营的企业。