智谱拟冲刺科创板IPO背后：从“A+H”双资本平台到“AI六小虎”分化，大模型竞赛进入新阶段

每经记者｜可杨    每经编辑｜张益铭    

6月1日晚间，刚刚完成港股上市不足5个月的智谱再度抛出资本市场新动作。

根据公司公告，董事会已审议通过A股发行并申请在上海证券交易所科创板上市的相关议案。

这一动作距离智谱在港交所挂牌仅过去不到半年，1月8日，智谱以“大模型第一股”身份登陆资本市场；如今，公司又启动科创板上市计划，试图进一步拓宽融资渠道。

对于仍处于高投入阶段的大模型行业而言，此举也折射出国产基础模型竞争已进入新的阶段，从模型能力比拼、融资竞赛，逐渐演变为资本实力、商业化能力与长期投入能力的综合较量。

6月2日，上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，A股当前能够给予科技企业更高估值和融资额度，且此前一度存在的一些障碍已经消除，这也是吸引一些H股企业回到A股上市的原因。

150亿元募资继续投向大模型与MaaS

从公告披露内容看，智谱此次拟发行A股数量占发行完成后总股本的2%至8%，对应不少于909.88万股、不超过3876.90万股新A股；若超额配售权全部行使，发行规模最高可增至4458.43万股。

根据披露，公司拟将募集资金净额投入三大项目：人工智能通用基座大模型项目120亿元，大模型MaaS（模型即服务）一站式服务平台项目20亿元，以及补充流动资金10亿元，合计150亿元。

其中，通用基座模型项目占比达到80%，成为绝对核心投入方向。

若本次A股发行实际募集资金不能满足上述项目的全部资金需求，不足部分将由本公司利用自有资金或通过银行贷款等方式自筹解决；如建议A股发行的实际募集资金超过上述项目需求，剩余资金将用于本公司主营业务。

2026年1月，智谱完成港股IPO（首次公开募股），并于2月完成超额配售权行使，共发行4304.34万股H股，募集资金净额约48.96亿港元。至5月29日，公司已使用约20.58亿港元，尚有约28.39亿港元未使用。

关于推动两地上市的原因，智谱在公告中表示，建立“A+H”双重股权市场渠道，能够进一步拓宽融资渠道，增强长期资本规划灵活性。

智谱董事长刘德兵此前也曾表示，对于智谱而言，上市并非终局，而是获得长期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面临高昂算力成本和持续亏损压力，公司从早期就开始规划上市，希望建立能够支撑长期发展的资本底座。

根据智谱此前披露的数据，2025年公司实现收入7.24亿元，同比增长132%；研发开支则达到31.8亿元，同比增长44.9%；同期净亏损47.18亿元，经调整净亏损31.82亿元。与此同时，公司MaaS平台年度经常性收入（ARR）达到约17亿元，在12个月内增长60倍，毛利率提升至41%。

胡延平在接受每经记者采访时表示，智谱、MiniMax接连启动A股上市筹备工作，并非企业偶然行为、资本局部动作，而是国内人工智能产业在科技政策导向、资本市场环境、技术能力进化、应用需求增长等四大维度一致向好的情况下，实现科技产业与资本市场闭环、整体进入良性循环结果。

胡延平认为，“A+H”格局客观上有利于AI（人工智能）大模型企业扩大融资、投入研发、壮大实力。当前也是全球人工智能科技产业竞争发展的关键阶段，“AI中国团”得到更多资本助力，趁势而上，把握机会窗口，抓住战略机遇，为今后奠定格局打下基础。

行业进入新“赛点” 少数头部企业争夺下一轮主导权

如果把时间拨回两年前，国内基础模型赛道最受关注的是“AI六小虎”，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能和零一万物，彼时行业竞争的核心是模型能力。

而随着商业化进程推进，“六小虎”们正在出现明显分化。

智谱和MiniMax成为最早走向资本市场的两家公司。智谱完成港股上市后，迅速启动科创板计划；MiniMax则在智谱上市后接力登陆港交所。前者更偏向B端（企业端）市场，后者则更加侧重C端（消费端）及海外市场。

月之暗面与阶跃星辰仍停留在基础模型竞争主战场。在智谱与MiniMax竞逐“大模型第一股”期间，月之暗面完成了5亿美元C轮融资，投后估值达到43亿美元；阶跃星辰则在今年5月传出完成近25亿美元融资，并正在推进港股IPO。

而另外两家曾经的明星企业则已转向不同方向，百川智能将战略重心聚焦医疗AI；零一万物则转向AI应用和垂直行业。

胡延平表示，当前国产大模型呈现“4+6”格局，构成“AI中国团”的头部。“4”是指四家大厂，即字节、阿里、腾讯、百度；“6”是指“六小虎”，即智谱、MiniMax、月之暗面、深度求索、阶跃星辰、面壁智能。“六小虎”不仅各有特色，且方向和规模差异也比较大。百川智能和零一万物不再致力于打造通用基础模型，而是选择面向行业、垂类市场。竞争导致的分化还在加速进行。预计“六小虎”在云侧与端侧、模型体量、能力特色、行业优势等方面也将继续分化，开源、代码、企业、金融、小模型、多模态等各有侧重。未来一两年其中一些体量较小的企业被并购的可能性比较大。

此外，东方富海合伙人王兵此前在接受包括每经记者在内的媒体记者采访时表示，目前大量资金正在涌入人工智能领域，但优质标的相对稀缺，头部大模型企业、科研平台以及核心半导体供应链企业数量有限，大量资金追逐少数优质资产，推动行业估值快速提升。

与此同时，2026年，随着AI Agent（智能体）能力快速进化，大模型正从简单对话工具逐步转向复杂任务执行系统。

这种行业变化也反映在企业战略调整中。智象未来创始人梅涛此前在接受每经记者等媒体记者采访时表示：“MiniMax、智谱等企业在港股表现优异，在二级市场上，大家对中国的企业，尤其是AI公司的估值和信心都是比较强的。”他表示，2023年资本市场主要关注模型效果，2024年开始重视商业化能力，而进入2025年至2026年后，市场关注点再次回到模型能力本身，因为越来越多投资人开始认同模型就是产品，产品就是商业化。

这一变化意味着，大模型行业的竞争逻辑正在发生转变。

过去两年，行业更关注谁拥有更强的参数规模、更高的评测成绩；而随着模型能力逐渐趋近，市场开始关注谁能够持续获得资金、算力、人才和数据，并最终建立稳定商业模式。而随着智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等头部玩家继续扩张，国产大模型赛道也正在从“六小虎并跑”的早期阶段，进入少数头部企业争夺下一轮行业主导权的新周期。

封面图片来源：每经媒资库