消灭极端溢价，堵住套利漏洞！三类LOF产品面临退市，影响有多大？

每经记者｜陈晨    每经编辑｜彭水萍    

8月7日，沪深交易所同步发布了《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括：一是明确商品期货LOF、QDII LOF应当终止上市，并设置过渡期安排，明确相关产品应当于2027年底前终止上市；二是明确连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的LOF应当终止上市。

从目前市场的整体数据来看，此次涉及终止上市的LOF达百余只，场内规模合计250多亿元，相对于庞大的公募基金市场而言体量微小。另有观点指出，此次LOF新规或将对套利生态产生结构性影响。

LOF机制短板逐渐显现

所谓LOF，即上市开放式基金，其核心特征在于既可以在银行、基金公司、支付宝等场外渠道申购赎回，又可以在交易所场内像股票一样买卖。这种双重交易渠道使得投资者可以按净值在场外申赎，或按市价在场内买卖，并且支持跨系统转托管以方便套利和转换。

LOF自2004年推出以来，在丰富公募基金产品供给、拓宽居民投资渠道等方面发挥了一定的积极作用。

但是，随着交易所基金市场的创新发展，LOF机制短板逐渐显现，部分LOF二级市场溢价风险较大，如商品期货LOF、QDII LOF因期货交易所持仓开仓限制、QDII外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价。部分小规模LOF因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。高溢价代表投资者在二级市场以高于基金份额净值的价格买入，如后续溢价回落，投资者可能面临损失。

最为显著的例子就是2026年2月，国投白银LOF因国际银价暴跌临时调整估值，导致当日赎回的套利散户净值大跌31.5%，引发信任危机与维权风波。基金公司随后罕见动用风险准备金，并推出针对自然人投资者的分层现金补偿方案。

涉及产品场内规模250余亿元

截至2026年8月7日，全市场LOF（仅统计初始基金）数量合计391只，场内规模合计约549亿元。从不同类型数量分布来看，混合型和股票型LOF数量较多，均超过130只，合计占比超过七成。

但从不同类型规模分布来看，二者格局存在差异。具体来看，QDII LOF场内规模约184亿元，占比为33.5%，位居首位；其次是混合型LOF，场内规模约166亿元，占比为30.2%；股票型LOF数量虽达131只，但场内规模合计仅约97亿元，占比约17.6%；此外，另类投资LOF虽仅1只，即国投白银LOF，但该基金场内规模高达63亿元。

那么，此次涉及范围究竟有多大呢？由于本次LOF退市新规主要聚焦以下三类产品的终止上市安排：商品期货LOF、QDII LOF及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的LOF。中信建投研究统计发现，此次涉及终止上市的LOF达百余只，场内规模合计250多亿元，与接近40万亿元的公募基金体量相比，涉及终止上市的LOF规模占公募基金总规模的比例可谓微乎其微。

另外，LOF终止上市不等于基金清盘，多数产品场外份额将继续存续。对于沪市LOF，基金管理人可选择转型至场外基金或依法清盘退市；若选择转型，需设置20个交易日的投资者选择期，确保投资者有充裕的时间与便利的渠道自主选择卖出、赎回或转托管至场外。

套利生态或将产生结构性影响

那么，此次LOF新规最为深刻的影响是什么呢？中信建投研究分析认为，新规对套利生态或将产生结构性影响，QDII与商品期货LOF的套利空间收窄。

具体分析来看，QDII与商品期货LOF是当前LOF套利中溢价水平较高、套利空间相对突出的两类产品。按照新规，商品期货LOF和QDII LOF最晚将于2027年12月31日前终止上市。届时场内交易渠道关闭，相关套利机会也将随之消退。过渡期内虽仍存在阶段性套利机会，但管理人需审慎确定退市时点，避免在高溢价期间退市，相关产品的套利空间预计逐步收窄。

不过，小规模LOF的退市对套利策略几乎无实质影响。这类产品整体场内规模较小、流动性有限，本身并非套利资金重点参与的标的，因此其退出对现有LOF套利策略影响不大。

其他类型LOF不在此次终止上市范围内。股票型LOF、指数型LOF等不在此次重点退市范围内，场内交易机制保持不变，折溢价套利仍有操作空间。不过，这类产品受申购限制等因素影响相对较小，极端溢价的出现频率和幅度通常低于QDII等品种，套利空间相对有限。

中信建投认为，此次规则调整的意义不仅在于推动部分LOF有序退出，更从制度层面压缩高溢价炒作和非理性交易空间。展望未来，随着LOF退出机制逐步完善，场内基金交易秩序有望进一步规范，市场生态也将逐步优化。

封面图片来源：AIGC