返投归零、容亏拉满，四川、山东等多地政府投资基金再掀“松绑潮”

每经记者｜姚亚楠    每经编辑｜叶峰    

近日，四川、山东等多地密集出台政府投资基金新政，为“耐心资本”再掀松绑潮。

四川推出20条措施，明确创投类基金取消返投比例和注册地限定，建立分类容亏机制、允许单个项目最高100%亏损，并将存续期限拉长至不超过20年，成为省级政府投资基金纲领性文件；山东亦出台16条举措，明确勤勉尽责但未达预期收益可予以免责，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

记者梳理发现，量化容亏、考核松绑、返投比例调整、存续期拉长等举措正在各地密集落地，折射出政府投资基金向“耐心资本”回归的改革逻辑正在加速兑现。

放宽返投、单项目全额容亏、延长存续期

近日，四川省政府办公厅印发了《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》（下称《实施意见》），这是2024年四川系统性重构全省政府投资基金体系后，出台的首部推进全省政府投资基金高质量发展的纲领性文件。

《实施意见》包含七方面二十条举措，通过放宽返投、允许全额亏损、延长存续期等突破性举措为基金“减负”。其中提到鼓励取消政府投资基金及管理机构注册地限制，省内单一主体出资比例不超过10%的创业投资类基金，一般不得提出基金注册地限定。鼓励降低或取消产业投资类基金返投比例，注册在省内的创业投资类基金原则上不设置返投比例。这打破了以往要求基金将一定比例资金投回本地的返投束缚，管理人能放眼全国布局项目。

《实施意见》明确建立容亏机制，分类设定产业投资类和创业投资类基金容亏率，允许单个企业（项目）最高100%亏损。对于容亏率以内的投资损失，未擅自扩大投资范围、未隐瞒投资相关信息、未谋取非法利益、充分开展尽职调查并依法合规履行决策程序的，经认定后可免予追究相关单位及个人责任。这为管理人卸下了“怕担责”的思想包袱。此外，为鼓励做“长期资本”“耐心资本”，《实施意见》提出创业投资类基金可适当提高政府出资比例、增加让利力度，存续期限不超过20年。

几乎同期，山东省财政厅等5部门印发《关于促进投资基金高质量发展的实施意见》的通知，其中提到健全尽职容错免责与差异化考核机制。明确政府投资基金、国有企业投资基金及相关投资机构已勤勉尽责但未达预期收益的，可按有关规定予以免责，破除“不敢投、不愿投”顾虑。此外，上述通知还提到建立政府投资基金、国有企业投资基金差异化考核机制，针对不同类别基金分类确定考核指标和权重，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

回归“耐心资本”本位，多地政府投资基金再掀松绑潮

近年来国资在一级市场中的参与度持续攀升。投中嘉川CVSource数据显示，2025年，国资机构直接投资事件达5444起，覆盖企业4989家，涉及金额超过6000亿元；与此同时，国资作为市场上最活跃的LP，全年共出资子基金超4100只，通过多层次资本网络间接支持了8000余家企业。

国资体量做大的同时，如何让这笔钱更耐心、更敢投，成为各地改革的共同命题。今年以来，安徽、上海等地陆续出台新政，从容亏免责、返投限制到存续期和考核周期，各自找到了突破口。

安徽的做法围绕“长周期”展开。今年5月印发的《安徽省政府投资基金管理办法》明确，对创业投资类基金可放宽存续期至20年，绩效考评周期延长至3至5年，以匹配科技创新风险高、周期长的特点。考评不再以单一项目或年度盈亏论英雄，而是以政策目标综合实现情况为标尺。合肥及安徽国资此前因押注长鑫存储而备受市场瞩目，此番制度设计，意在为更多长周期项目留出成长空间。

上海的着力点则更偏向市场化运作。今年4月，上海市国资委出台16条举措，在国内省市级国资监管文件中首次提出管理费差异化支付、国资领投、投决机制优化等安排。比如，对优秀基金管理人可差异化设定国资出资比例和门槛收益率；按认缴规模支付管理费的，须匹配投资进度管控。考核同样强调长周期视角，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为依据。

从放宽存续期到优化考核机制，从松绑返投到差异化激励，各地松绑路径各异，合力指向的是一个根本的改变：让政府投资基金回归“耐心资本”本位，真正为长期定价。

封面图片来源：AIGC