每经热评 | 货币政策工具扩容降费，为资本市场引入更多可及和可预期的流动性

每经评论员 杜恒峰

11月2日，央行与证监会联合召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议，敲定新一轮资本市场增量货币政策安排，定于11月3日启动第三次SFISF操作招标。本次政策实现扩围、降费双重升级，在原有20家参与机构基础上放开准入，目前超30家券商、基金公司积极申报，同时互换费率延续稳步下调趋势，进一步降低非银机构盘活存量资产的成本。

作为国内首个专门服务资本市场的结构性货币政策工具，SFISF允许证券、基金、保险机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，置换国债、央行票据等高等级流动性资产，以应对机构持仓流动性固化难题。叠加常态化运行的上市公司增持回购再贷款，两项货币政策工具形成的组合拳，可以为市场带来可及、可预期的增量资金，持续提升市场内在稳定性。

本次SFISF升级延续了前两轮“扩规模、降费率”的优化路径，政策让利力度持续加大。此前央行已落地两轮标准化操作，费率呈下行趋势：2024年10月首轮操作规模500亿元，20家机构参与投标，最终中标费率20个基点；2025年1月第二轮操作规模扩容至550亿元，中标费率大幅降至10个基点，显著降低机构融资成本。本次第三次操作进一步放宽机构参与范围，让更多非银金融机构享受政策红利，叠加费率再度下调，将进一步放大工具的逆周期调节效能，引导机构稳定开展权益投资，从源头减少市场被动抛压。

SFISF聚焦二级市场机构流动性补给，而增持回购再贷款侧重上市公司市值维护。据媒体统计，增持回购再贷款落地以来成效突出，截至2026年6月末，金融机构签约贷款总额突破3900亿元，实际投放超2100亿元，民企与中小市值企业成为主要受益主体。在市场阶段性下行、情绪偏弱的关键节点，中国诚通、中国国新两大国有资本运营平台依托专项再贷款开展规模化增持，多次精准对冲市场非理性波动，有效稳住了核心资产价格，发挥了资本市场“压舱石”的关键作用。

两项货币政策工具另一项重要价值，在于以低成本资金为支点，撬动相关市场主体更好地维护上市公司价值，这在信息披露更为充分的增持回购再贷款中有较为充分的体现。比如格力电器股东京海互联明确，将动用不超过9.9亿元专项贷款叠加自有资金开展股份增持，增持金额在6亿元至12亿元之间；美的集团的回购方案同样采用“自有资金+专项贷款”组合模式，规模在65亿元至130亿元之间。

在不考虑股价波动和其他费用的情况下，从财务角度看，这些增持或回购能够带来实实在在的投资回报。Wind数据显示，格力电器的股息率为7.77%，而专项贷款利率最高2.25%，该息差就是增持股东的利润；美的集团的股息率为4.8%，回购股份注销后，这部分股份的红利就节约出来，扣除贷款利息，仍有可观的剩余以增厚公司每股收益或分配给股东。

目前，上述两大货币政策工具构建了市场化、长效化的资本市场调控机制，SFISF持续扩容降费，不断拓宽机构流动性补给渠道、降低资金成本；增持回购再贷款持续引导产业资本主动维护公司价值。两者协同发力，可以持续优化资本市场流动性循环体系，夯实市场内生稳定能力，为A股长期平稳健康发展、发挥资本市场服务实体经济的枢纽功能提供坚实保障。

封面图片来源：张寿林