“超级财报周”前，芯片股集体大跌！英伟达“自产自销”？其卷入2500亿美元“循环融资”风波，股价暴跌，知名评论员发出警告

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记者|岳楚鹏

编辑|程鹏 兰素英 杜恒峰 校对|梁露月

7月28日，韩国KOSPI下跌10.84%，盘中一度跌破6000点大关，三星电子下跌13.39%，市值蒸发218.2万亿韩元（约1.01万亿人民币），SK海力士下跌14.65%，市值蒸发227.19万亿韩元（约合人民币1.05万亿）。

而在前一日，美股半导体股遭遇“黑色星期一”。英伟达股价下跌约5%，AMD下跌约8%，费城半导体指数下跌2.2%。截至当天收盘，英伟达市值降至4.76万亿美元，苹果因此反超重新夺回全球市值第一的宝座。

大跌的背后是英伟达拟为OpenAI提供2500亿美元融资担保，这引发了市场对AI“循环融资”担忧。

过去被视为增长引擎的巨额资本开支，如今正成为悬在科技公司头顶的“达摩克利斯之剑”。投资者不再只听AI的故事，开始严苛审视投入与回报。

本周四和周五，微软、Meta、苹果和亚马逊将相继发布财报，四家科技巨头将回答AI投入是否可持续。同样将在本周公布业绩的三星电子、SK海力士以及铠侠，则要验证这些资本开支是否已经形成可持续的存储需求。

英伟达卷入2500亿美元“循环融资”风波

知名评论员：“让我想起了电信泡沫”

7月26日，一则消息震惊了市场。据报道，芯片巨头英伟达正与进行谈判，计划为OpenAI提供约2500亿美元的融资担保，以帮助OpenAI从一个正在建设的庞大数据中心项目中获得算力支持。

该数据中心项目位于美国俄亥俄州，由日本软银集团旗下的能源子公司SB Energy开发，项目总投资规模可能高达5000亿美元，建成后将成为全球规模最大的人工智能基础设施项目之一。OpenAI已就租用该数据中心算力与软银进行了数周谈判。然而，由于OpenAI尚未上市盈利，且缺乏投资级信用评级，无法独立为软银的项目提供融资支持。

英伟达的担保将帮助OpenAI锁定未来的海量算力订单，同时也能让软银获得更优惠的融资条件，而软银的数据中心建设反过来需要采购大量的英伟达芯片。

Jefferies分析师Jeffrey Favuzza在一份报告中写道，投资者将这笔潜在交易视为循环融资（circular financing）最明显的例证之一。

在这一模式下，供应商通过投资或担保等方式为客户提供资金，客户再用这笔资金购买该供应商的产品，从而推高供应商的收入。

著名财经评论员吉姆·克莱默（Jim Cramer）警告称，这种安排让他想起了21世纪初的电信泡沫。克莱默表示：“如果买家（在本例中是OpenAI）真的有能力支付这些芯片的费用……那么英伟达的处境就非常有利。但如果买家付不起，那就另当别论了。”

克莱默表示，风险远不止英伟达一家，因为越来越多的公司现在依赖于对人工智能基础设施的持续投资。他说：“很多公司都指望着数据中心赚钱。如果市场决定不再投资建设数据中心，而这些公司本身又没钱，或者收不到钱，那么我们就又回到了2000年。即使英伟达拥有全世界所有的钱，也不应该做出这些保证。”

实际上，这并非英伟达首次涉足此类交易。英伟达此前已投资了多家主要客户，包括对OpenAI 300亿美元的投资、对Anthropic 100亿美元的投资，以及对云服务提供商CoreWeave 20亿美元的持股。批评者认为，这些协议正在形成一张日益紧密的依赖网络，模糊了供应商与客户的界限，也让外界对英伟达收入的“含金量”产生质疑。

对OpenAI提供融资担保的消息传出后，市场反应剧烈。7月27日，英伟达股价下跌约5%。衡量其信贷风险的信用违约互换（CDS）价格升至79个基点的历史新高，意味着投资者需要每年支付7.9万美元来为1000万美元的英伟达债务投保，显示市场对其信贷风险的担忧急剧上升。

Société Générale美国股票策略主管Manish Kabra甚至表示：“对于超大规模计算公司，要关注的是CDS，而不是每股收益（EPS）。”

削减支出

苹果重夺全球市值第一

在英伟达因“循环融资”争议陷入舆论漩涡之际，另一家科技巨头却凭借截然不同的策略赢得了市场的青睐。

当地时间7月27日，苹果公司股价上涨1%，市值达到4.95万亿美元，反超英伟达的4.76万亿美元，时隔一年多重回全球市值第一的宝座。

市场普遍认为，苹果的成功得益于其在人工智能浪潮中采取的克制资本开支策略。与Alphabet、微软、亚马逊和Meta等竞争对手动辄千亿美元的AI投入相比，苹果显得异常“冷静”，并未自建大规模的AI基础设施。

数据显示，这四大科技巨头预计在2026年合计投入约7240亿美元的资本支出，到2027年这一数字更将接近9500亿美元。而根据Yahoo Finance的AlphaSpace数据显示，苹果的资本开支在过去三个季度不升反降。

过去四个财季，苹果资本支出逐季下降：2025财年第三季度为34.62亿美元，2025财年第四季度降至32.42亿美元，2026财年第一季度降至23.73亿美元，第二季度进一步降至19.71亿美元。

“曾经因在AI上投入不多而受批评的苹果，如今却得以避开了一些资本开支的陷阱。”Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods评论道。

“人们现在非常关注资本开支，甚至到了痴迷的程度。过去是越多越好，现在是越少越好。”Bold Wealth Partners的首席投资官Jason Lemire表示，“我们看到了增发、负现金流、债务上升。所有这些都给前景增加了风险。”

曾因为和OpenAI深度绑定而风头一时无两的微软今年股价已下跌17.73%，谷歌累涨3.57%。而凭借谨慎的支出态度，苹果股价自今年年初以来上涨24%，领先于其他巨头，市值累计增加约9683亿美元。

AI资本支出成绩单即将发布：

微软亚马逊拼云计算，Meta拼广告

本周四和周五，微软、Meta、苹果和亚马逊将相继发布财报，市场将重点关注各家高额AI资本开支的回报兑现情况。

目前，市场一致预期微软的每股盈利4.22美元，其2026年全年资本开支规划达1900亿美元，投入压力已逐步显现。对于微软巨额投入的Azure云业务，管理层指引该业务营收增速维持在39%~40%。云业务增速能否守住，直接决定大额AI投入的合理性，一旦增速不及预期，企业现金流平衡将快速承压。

亚马逊方面，市场预期公司每股盈利1.82美元。亚马逊资本开支逻辑与微软一致但规模更大，近2000亿美元的资本开支计划，导致过去十二个月公司自由现金流仅12亿美元。云业务增速能否持续，是验证其基建扩张价值的关键。

与微软、亚马逊不同，Meta无自营云业务承接算力投入，AI投入回报需完全依托内部业务兑现。本次财报核心看点为AI能否显著拉动广告收入，若成效不及预期，Meta将成为四家巨头中估值支撑最弱的企业。

苹果则几乎不在这场AI资本支出的故事主线内，其资本开支规模仅为自身经营性现金创收规模的零头，公司每个季度依旧能够产生巨额自由现金流。

SK海力士等三大内存制造商财报来袭

长鑫科技或搅动存储格局 

随着科技巨头的AI发展持续推动内存需求，全球主要内存制造商的盈利状况正受到业界广泛关注。本周，三大内存制造商——SK海力士、三星电子和日本铠侠——也将陆续公布最新季度财报。

图片来源：每经媒资库

SK海力士计划于当地时间7月29日早间公布第二季度财报。在当前DRAM和NAND闪存价格集体走高的背景下，韩国券商预计，SK海力士第二季度营收将达到84.1万亿韩元，营业利润为64.1万亿韩元。作为对比，前一季度营业利润为37.6万亿韩元。这意味着SK海力士上半年营利就能突破100万亿韩元，比它去年一整年的利润还要高出17万亿。

SK海力士能否在下半年稳步推进产能扩张，同时持续维持超高增速和超高营利率，将会是投资者最为关注的问题。

LSEG汇总的市场预期显示，三星电子第二季度营业利润为86万亿韩元，部分券商预测甚至高达90万亿韩元，这意味着营业利润率最高可达51%。三星电子能否赢得HBM市场的领先地位成为关注焦点。

铠侠此前则预期，公司今年二季度有望实现营收1.75万亿日元和1.298万亿日元的营业利润，较一季度再翻一倍。

但长鑫科技的强势登场，也给全球存储芯片市场带来了新的变数。

7月27日上市首日，长鑫科技股价飙升466%，成为中国市值最高的上市公司之一，市值达到3.14万亿元。市场随即开始担心，公司是否会利用募集资金加快产能扩张和技术升级。

受此影响，美光科技股价当日收盘下跌2.25%，盘中一度跌幅高达7%，闪迪股价大跌11%，韩国SK海力士的美国存托凭证也下滑了7.47%。市场担忧，长鑫科技可能会削弱现有存储三巨头——三星、SK海力士和美光的定价能力。

作为全球第四大DRAM（动态随机存取存储器）生产商，长鑫科技虽然无法获得阿斯麦最先进的极紫外（EUV）光刻技术，目前还无法生产用于AI服务器的高带宽内存（HBM）芯片，但它正在填补一个关键的市场空白

Radio Free Mobile创始人Richard Windsor指出，由于存储巨头们将更多产能转向利润丰厚的HBM，导致用于消费电子产品的普通DRAM供应短缺，这恰好为长鑫存储提供了机会。

当前，全球存储芯片正处于一个由AI驱动的超级周期中，价格持续飞涨。根据美银全球研究的数据，DDR5内存价格在7月初达到每颗47美元的新高；DDR4价格也维持在30美元左右的高位，远高于2017年约10美元的峰值。服务器DRAM模组价格更是突破了1000美元大关。

在即将到来的财报电话会议上，投资者将密切关注三星和SK海力士等行业巨头如何评价长鑫存储上市带来的影响。它们对未来内存价格走势的判断，以及如何应对这个新崛起的竞争对手，将成为市场关注的焦点。

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