每经热评｜从护盘到回报股东，股份回购的作用需要被重新认识

每经评论员 杜恒峰

10月18日晚间，A股科技龙头集中发布股份回购提议。当晚，生益科技、海光信息、中科曙光、澜起科技、格科微、景旺电子等多家公司密集发布回购提议公告。其中，海光信息董事长提议回购5亿元至8亿元，中科曙光董事长、总经理提议回购3亿元至5亿元，澜起科技独董提议回购3亿元至5亿元。

将时间线拉长，自10月以来，A股回购出现一波“小高潮”。Wind数据显示，10月1日至15日，A股新增回购计划的上市公司约280家，拟回购金额上限合计约1360亿元，仅半个月就超过此前任何一个完整月份，约为9月（约426亿元）的三倍。佰维存储、新易盛、天孚通信、长鑫科技、拓荆科技、豪威集团等光通信与半导体龙头集中登场。

这些回购股份的公司，大多经历了股价的大幅回落。以10月15日到18日发布回购公告的13家科技龙头为例，截至10月16日收盘，股价自今年高点的回落幅度普遍较深：佰维存储、格科微分别回落69.7%、52.6%，新易盛、海光信息也逼近腰斩，即便是回落最小的景旺电子亦有约19%的跌幅，13家公司平均回落约四成。

作为重要的护盘工具，股份回购对投资者至关重要。当股价因情绪或流动性错位而产生非理性下跌时，股份回购是上市公司在向市场传递“价值被低估”的信号，既能对股价形成一定支撑，也有助于提振市场信心。上市公司愿意在低位真金白银买入自家股票，是对公司内在价值的有力背书，能为投资者提供参考锚点。

但股份回购的价值远不止于护盘，它更是上市公司回报股东的重要方式。

有的回购是回购之后注销股份，相当于按持股比例向所有股东返还现金，是无需缴纳红利税的“隐性分红”；而注销减少总股本后，每股净资产、每股收益与净资产收益率随之提升，股票内在价值随之改善，这是支撑股价的重要力量。

此外，回购也是上市公司在为资本市场注入流动性，相比养老金、保险资金等长期投资者，回购资金可以说是最长期的“耐心资本”：除非上市公司再度融资，否则回购的资金就不会流出资本市场。

要让回购发挥更大价值，上市公司需要重新认识并优化回购实践。

其一，合理确定现金分红与股份回购的比例。分红可以为股东创造稳定的现金流，但分红之后股价需要除息，大股东拿到的分红也未必会以增持的形式全部回流市场；回购则更具灵活性与税负优势，且资金全额沉淀进入资本市场。二者并非二选一，而应依据公司发展阶段与资本回报率统筹配置，这样才能真正把闲置资本以更有效率的方式还给股东。

其二，回购时机不应只着眼于股价承压之时。与其在下跌中被动“救火”，不如把回购纳入常态化的资本回报框架，在估值合理或现金流充裕时持续推进，这也与成熟市场“顺周期回购”的实践一致。

其三，在回购股份的运用上，应更多考虑注销减资，而不是预留用于未来减持或激励员工。注销意味着股本永久收缩、股东回报实实在在增厚；而把回购股份留作员工激励或待减持，股份仍在总股本之内，未来仍可能形成抛压，回报股东的成色便打了折扣。

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